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中国相当于发达国家的哪个阶段-华泰宏观国际比较系列研究:20171010-华泰证券-24页

  • 时间:2017 年
  • 分类:金融
  • 页数:24
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证券研究报告 宏观研究/深度研究 2017年10月10日 李超 研究员 执业证书编号:S0570516060002 010-56793933 lichao@htsc.com 相关研究 1《宏观: 供需博弈定价,美元周期定趋势》 2017.09 2《 宏 观 : 地 产 投 资 的 短 周 期 与 长 周 期 》 2017.09 3《 宏 观 : 环 保 限 产 是 今 年 最 强 催 化 剂 》 2017.09 中国相当于发达国家的哪个阶段? ——华泰宏观国际比较系列研究(四) 中国人均 GDP 和可支配收入接近上世纪 70 年代的美国 2016 年中国人均 GDP 为 8123 美元,接近于 70 年代末的美国、德国、法 国、日本,80 年代初的英国,90 年代初的韩国。2015 年我国城镇居民人 均可支配收入约为 5060 美元,同期美国居民人均可支配收入为 42400 美 元;2015 年, 中国的居民人均可支配收入水平相当于同期美国水平的 12%、 日本水平的 26%、韩国水平的 35%、英国水平的 17%,大约等同于美国 上世纪 70 年代初的水平。中国经济逐渐向以服务业和消费为主导的增长模 式转变,第三产业占 GDP 比重将继续提升。为跨越中等收入陷阱,需深化 产业结构性改革,循序渐进发展城市化,构筑新的经济增长推动力。 我国当前城市化率接近上世纪 30 年代的美国、50 年代的日本 2016 年中国城市化率达到 57.35%,进程接近于 1851 年的英国、1930 年 的美国、1955 年的日本和 1980 年的韩国。对照各国城市化发展历史,未 来五年中国城市化进程依然处于高速发展阶段。各国城市化的历史表明, 当城市化率达到 70%-75%左右时,城市化的进程将放缓。在各国城市化高 速发展阶段中,存在三种不同的模式,我们认为中国更接近日本和德国模 式,中国城市化进程或在达到 65%-70%的水平后增速放缓,这意味着当前 我们距离中国城市化进程的边际拐点还有 10 年左右。 我国当前人口老龄化水平相当于 1970s 的美国和意大利、80s 的日本 2016 年中国 65 岁及以上人口占比达到 10.8%,近似于 70 年代的美国、 80 年代的日本、70 年代意大利,但中国老龄化速度快于上述三国。人口 老龄化的长期影响,一是导致全社会抚养负担或大幅提升,2050 年,全社 会平均抚养负担或为现在的 1.9 倍;二是生命周期理论认为老龄化社会应 以高消费、低储蓄、低增长为特征,然而在中国这一特征尚不明显。从长 期看,中国消费终归向经典理论靠拢,消费成为经济增长的最主要动力。 三是人口结构变化也会影响资产配置选择:中年家庭更青睐高风险资产, 年轻家庭和老年家庭更青睐低风险资产。 我国当前重化工业发展阶段相当于发达国家 70 年代末 70 年代末,欧共体和日本也曾相继开展了钢铁等重化工业的去产能计划。 去产能与大宗价格、PPI 和相关行业股价关系如何?以日本为例,我们发 现,78 年后钢铁行业表现以及拐点,均与通胀走势密切相关。日本钢铁行 业的产能去化较慢,在去产能政策推出初期到产能真正向下拐点之前,钢 铁行业股价迎来三波上涨行情,且涨幅明显优于大盘。这一期间 PPI 走势 与 PPI 钢铁分项走势较为一致,股价的走势则呈现一定的滞后。产能向下 拐点前夕,钢铁股曾迅速下跌,随后表现显著弱于大盘。 对环境污染与单位能耗的国际比较 环境污染与经济发展往往呈现倒 U 型关系,即环境库兹涅茨曲线(EKC)。 从硫氧化物和氮氧化物人均排放量看,中国和英美日等发达国家均已经入 EKC 曲线右侧下滑区域,中国相比英美日等发达国家进入 EKC 右侧通道 晚 20-30 年。我们认为中国总体的环境库兹涅茨曲线即将迎来拐点。中国 的单位能耗相当于全球平均单位能耗 1993 年的水平,中等收入国家 ...
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