体育行业重大事件快评：从Nike二季度业绩看体育产业链投资机会-20191224-国信证券-11页

行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 超配 行业重大事件快评 体育行业 （维持评级） 2019 年 12 月 24 日 从 Nike 二季度业绩看体育产业链投资机会 证券分析师： 王学恒 联系人： 丁诗洁 010-88005382 wangxueh@guosen.com.cn 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 事项： [Table_Summary] 2019 年 12 月 19 日，Nike 公司公布了 2020 财年第二季度业绩。 国信观点：1）收入利润增长强劲，但毛利率面临关税压力；2）整合与投资并行，数字化转型将持续贡献动能；3）全 球市场亮点繁多，大中华区实现连续 22 个季度双位数增长；4）风险提示：宏观经济与消费需求疲弱，贸易不确定性与 地缘政治影响产业链经营稳定，市场竞争加剧；5）投资建议：把握体育用品产业链上中下游龙头投资机会。上游：看 好贸易风险抵抗力强，提供高价值产品及服务的龙头供应商，推荐申洲国际；中游：看好受益于中国市场景气度，2020 年国际体育赛事大年的龙头品牌商，推荐安踏体育；下游：看好 Nike 核心差异化零售伙伴，共同数字化转型的大中华 区龙头零售商，推荐滔搏。 评论：  收入利润增长强劲，但毛利率面临关税压力 2020 财年 Q2，Nike 收入、EPS 超预期而毛利率略低于预期（收入 103 亿美元，预期 100.8 亿美元；EPS 为 0.70 美元， 预期 0.58 美元；毛利率 44.0%，预期 44.1%） ，显示了公司在多个维度的持续强劲增长以及经营杠杆的作用，而毛利率 的扩张受到了关税为主的负面因素影响。具体来看，Nike 公司经营业绩概况如下： 1. Q2 实现收入 103 亿美元，同比增长 10%，货币中性下同增 13%；其中 Nike 品牌收入在货币中性下同增 12%，此 外匡威品牌表现突出，本季度货币中性收入同增 15%，亚洲与欧洲均录得双位数增长。20 上半财年收入同增 9%； 2. Q2 毛利率达 44%，同比增加 20 个基点，正面因素主要包括强劲的 gross pricing margin (本质上是平均售价减去平 均产品成本)和 Nike Direct 的强劲增长，负面因素主要来自于北美地区增加的关税。20 上半财年毛利率达 44.9%， 同增 90 个基点； 3. Q2 销售管理费用同增 6%达到 33 亿美元，占收入比例为 32.3%，下降 130 个基点；其中销售费用 8.8 亿美元，同 比下降 3%，主要因为部分品牌营销活动推迟到下半财年（即将迎来的 Air Max Day、NBA 全明星赛周末、欧锦赛 和东京奥运会） ；营运开销增加 9%到 24 亿美元，主要由持续的转型投资导致，包括 Nike Direct 和全球运营。20 上半财年 SG&A 占比 31.7%，同比下降 50 个基点； 4. Q2 有效税率达到 10.7%，同比去年的 15%下降 430 个基点，主要因为基于股票的薪酬的正面影响；20 上半财年有 效税率 11.7%，同比下降 280 个基点； 5. Q2 净利润达到 11 亿美元，同增 32%，主要由强劲的收入增长、毛利率提升、经营杠杆和有效税率下降所驱动。20 上半财年同比增长 28%； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 6. Q2 摊薄后 EPS 同增 35%达到 70 美分，反映了摊薄后的加权平均普通股流通股减少近 2%（本季度 Nike 公司回购 了 1010 万股，约 9.22 亿美元股票，作为 2018 年董事会批准的为期四年 150 亿美元回购计划的一部分。截至 2019 年 11 月 30 日，共有 3360 万股股票在该计划下被回购，总价值约为 29 亿美元。 ）20 上半财年同比增长 31%； 7. Q2 存货达到 62 亿美元，同增 15%，反映了全球消费者强劲的需求以及更高的工厂按时...