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光大证券--环保行业2020年年报及2021年一季报综述:运营类资产表现优异,借势碳中和估值扩张-2021-05-13

  • 时间:2021 年
  • 分类:金融/环保/碳中和
  • 页数:15
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光大证券--环保行业2020年年报及2021年一季报综述:运营类资产表现优异,借势碳中和估值扩张-2021-05-13
2021 年 5 月 12 日 行业研究 运营类资产表现优异,借势碳中和估值扩张 ——环保行业 2020 年年报及 2021 年一季报综述 要点 环保 2020 年:疫情中运营类资产表现较好,水务工程受损严重。样本公司 2020 年 营收同比+3.04%至 2845 亿元(大固废+9.15%,水务运营+7.6%,水务工程 -1.83%),归母净利润同比-36.06%至 95.17 亿元(水务运营+1.8%、大固废 +1.2%,水务工程整体亏损)。水务工程板块商誉减值是拖累业绩的重要原因, 主要由于疫情影响,并购标的经营不及预期,导致商誉减值损失大幅提升(京蓝 科技、中金环境商誉减值分别为 10.4 亿元、18.8 亿元)。2020 年水务运营、 大固废现金流表现良好,样本公司经营性现金流净额同比增长 16.30%;融资情 况改善,筹资性现金流净额同比增长 15.32%;投资力度出现分化,水务运营和 大固废板块持续加大投资,水务工程“由重转轻”,资本开支下降。 2021Q1:业绩全面恢复,低估值优势显现。样本公司 2021Q1 营收同比+38.2% 至 649 亿元(大固废+29%,水务运营+40%,水务工程+44%) ,归母净利润同 比+98.35%至 51.97 亿元(水务运营+44%、大固废+79%,水务工程+235%)。 样本公司 2021Q1 资产负债率保持高位 61.3%, 财务费用率同比下降 1.85 个 pct, 其中水务工程板块财务费用率同比下降 3.6pct,低于 2019Q1 水平,主要由于 疫情影响减弱,项目建设进度恢复正常,收入基数扩大。2021 年春节后,市场 风格切换,同时受益于碳中和概念,SW 环保工程及服务板块自 2 月 17 日至 3 月 22 日累计上涨 17.7%,跑赢大盘 21.2 个百分点。 买入(维持) 作者 行业与沪深 300 指数对比图 51% “碳中和”奠定行业景气度,环卫、垃圾焚烧板块业绩确定性相对较强。随着 “30-60”目标的提出,“碳中和”已上升为国家战略层面。1)从实现碳中和 的途径来看,节能提效、资源循环利用是实现碳减量的重要方向;2)我国温室 气体排放与污染物排放同根同源,包括垃圾焚烧、固废危废、农村面源污染等细 分行业值得关注;3)全国碳市场启航,二氧化碳排放核查工作将带来监测方面 的需求,CCER 重启后将为垃圾焚烧等相关企业带来额外收入。环卫板块:2021 开年以来,环卫龙头中标顺利,为业绩提供保障(据我们测算,去掉优惠政策影 响后 2021 年业绩平均增速在 40%以上);垃圾焚烧板块:产能密集落地,主流 垃圾焚烧企业进入业绩兑现期,预计 2021-2022 年仍能够维持 20-25%的归母净 利润增速。 维持环保行业“买入”评级:二季度我们依然重点推荐环保板块,从市场配置角 度出发,业绩波动小、自下而上具有一定成长要素,且估值相对较低的标的是重 点配置方向。环保板块前期上涨主要在于市场风格切换,并借势碳中和主题,我 们前期以多篇报告形式做了择时推荐。目前三峰环境仍具有估值修复机会,同时 重点推荐,瀚蓝环境、高能环境、宏盛科技;后续需要持续关注碳中和政策对估 值扩张的影响。综上,碳中和大背景下,垃圾分类及资源回收、碳交易、碳核查 以及 CCER 等相关领域有望受益。 35% 20% 5% -11% 04/20 07/20 环保 10/20 01/21 沪深300 资料来源:Wind 相关研报 双因素推动环保行业估值修复,把握配置窗口期 ——环保行业动态跟踪报告(2021-02-22) 市场风格切换,环保估值分位彰显性价比——环 保行业动态跟踪报告(2021-02-19) 推荐:三峰环境、高能环境、瀚蓝环境、宏盛科技; 关注:浙富控股、盈峰环境、龙马环卫、旺能环境、华测检测、伟明环保、北控 城市资源(H)。 风险分析:碳中和政策力度...
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