植发行业深度报告：从雍禾IPO，看植发产业大发展-德邦证券-2021.6.22-49页

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 商业贸易 2021 年 06 月 22 日 植发行业深度报告：从雍禾 IPO，看植发产业大发展 商业贸易 优于大市（维持） 单 击或点 击此 处输入 文字。 证券分析师 [Table_Summary] 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn  本篇报告，从植发的技术路径、用户画像、消费动机等出发，来挖掘植发快速发展 背后驱动力，并结合植发产业链，三大龙头雍禾 VS 碧莲盛 VS 大麦对比研究，剖 析植发产业和连锁龙头，在技术+渠道+客群+资本等多方面推动下，如何迎来发展 高光时刻。  植发技术奠定产品基石，颜值经济加速需求转化，植发需求迎高光时代。 （1）高压 工作下脱发呈现年轻化， “颜值经济”兴起带动防脱产业链发展。根据艾媒咨询数 据，中国脱发人群总数达到 2.5 亿人次，平均脱发年龄为 30.1 岁，相比于上一代 人提前 20 年，对应 80、90 后人群已经成为脱发主力军，且该部分人群更加重视 外表，对脱发的解决意愿高。 （2）植发是唯一从根本解决脱发问题的终极手段。中 国大多数脱发患者初期会选择防脱洗护产品、药物（米诺地尔、非那雄胺等）进行 治疗，但若均无法根治脱发后，植发将成为希望摆脱脱发困扰消费者的终极手段。 此外，近年颜值经济兴起下，不少男性为了更帅气的油头，以及女性为了额头更好 看的发量，在相对初期同样就开始使用植发，核心为追求更完美的外形，且人数同 样快速提升。（3）FUE+新媒体+消费意愿，三方面加速植发普及。FUE（无痕植 发）+微针技术对 FUT（有痕植发）升级替代，使植发手术对于头皮损伤更小，恢 复很快，且不会留下疤痕，为加速推广打下产品基础。此外，小红书/新氧等新媒体 KOL 带货兴起，营销渠道变革带动种草效果相比线下植发硬广更直观，消费者的 市场教育效果更好，叠加 80、90 后消费意愿更强，共促植发近年加速发展。  植发已呈消费产业链，行业β红利+龙头持续扩店，推动植发技术普及。 （1）植发 产业链：①需求端：植发从初期的刚需脱发，向美学需求（鬓角种植、眉毛种植、 睫毛种植、胡须种植）等更多领域延伸。2020 年植发市场规模约 134 亿元（若按 客单价 2 万计算，对应每年植发人群 67 万人，仅占脱发人群 0.27%），未来市场 转化率和需求层面均有较大潜力，预计植发市场在 2020-2025 年 CAGR 将达 23.0%。②供给端：国内植发已经构建完整的植发产业链，上游耗材（约占成本 10%），中游植发机构四大业态并存（公立医院/连锁植发/医美医院/非连锁植发 2020 年占比 14.8% / 23.9% / 15.7% / 45.6%）。考虑到当前植发行业监管政策相 对空缺，医美行业强监管下，有望带动植发行业规范化发展，利好品牌植发机构的 市占率提升+整体植发行业平均口碑提升。下游营销环节，呈现以线上广告占据主 导（占营销支出 70%） ，线下硬广为辅提高品牌知名（占营销支出 30%）。 （2）雍 禾 VS 碧莲盛 VS 大麦：2020 年末门店数分别 48 家/29 家/30 家，植发收入看市 占率为 10.5%/5.3%/4.5%，植发底层技术均为业内领先的无痕 FUE，进而在操作 工具和手法上，衍生出对应不同的 LATTICE 点阵加密植发/ BHT 精细多维植发/微 针植发等不同技术流派，并在营销上差异化定位，但均为引领植发行业的技术发展。 考虑到三大龙头品牌力+规模均已初具成型，叠加植发行业β红利，未来均有望实 现门店持续扩张壮大。 （3）他山之石：日本植发龙头 i-Landtower Clinic 植发透明 度较高，自研 i-direct 植发技术，植发成效显著，达到日本市场超 50%市占率，但 ...