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电气设备行业HEV专题2:HEV电池新蓝海,国产供应商迎机遇-20200730-天风证券-25页

  • 时间:2020 年
  • 分类:其它
  • 页数:25
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电气设备行业HEV专题2:HEV电池新蓝海,国产供应商迎机遇-20200730-天风证券-25页
证券研究报告 行业报告 | 行业专题研究 2020年07月30日 电气设备 HEV专题2:HEV电池新蓝海,国产供应商迎机遇 作者: 分析师 邹润芳 SAC执业证书编号:S1110517010004 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级:强于大市(维持评级) 上次评级:强于大市 1 摘要 在上一篇HEV专题1(下游篇):《欧洲HEV,一个不能被忽视的市场》中,我们系统阐述了下游HEV需求趋势以及各车企规划,从2019年欧洲HEV 市场实际数据看,欧洲HEV增速比我们预测的更乐观,表明整车端已将HEV作为燃油车满足碳排积分的重要方式。本专题2将从电池角度入手,论述 HEV电池赛道成长性、行业格局和盈利能力。 随着锂电价格大幅下降,HEV动力电池正处于锂电替代镍氢阶段。与锂电相比,镍氢电池最大的优势在于价格较低,而能量密度、循环次数、记忆 效应等方面均劣于锂电,但随着锂电池价格快速下降,替代镍氢加速,2018年HEV电池中锂电占比已达43%。 HEV电池供应从封闭走向开放。由于HEV下游整车高度集中于两田一产,因此他们的核心供应商即为HEV动力电池市场的主要企业,其中丰田的核心 供应商为PEVE,丰田持股80.5%;本田核心供应商为蓝色能源,本田持股49%。日产原核心供应商为松下,现引入欣旺达、东芝,其中欣旺达主要配 套e-power电池系统,日本供应链开始逐步走向开放。 为何看好HEV电池赛道? 1)碳排压力下需求超预期。2019年欧洲HEV销量91万辆,同比增长49%,2020年Q1单季度销量已达31万辆(疫情影响下),不考虑疫情影响全年有 望突破140万辆。此外2019年欧洲非丰田系HEV销量占比已大幅提升至44%(18年只有27%),表明多家车企已将HEV作为减排的重要手段。 2)HEV电池赛道的盈利水平优于BEV。从同行盈利来看,科力美2018年净利率一度高达12%,GS汤浅连续三年锂电池营业利润率为正,与海外BEV 巨头的深度亏损形成鲜明对比,HEV盈利较优主要是由于HEV电池格局较好,且为高倍率电池,有一定技术壁垒,单价远高于BEV电池(折算1.5kwh 镍氢电池包单价约6元/wh,而BEV电池包单价约1元/wh)。 投资建议:建议关注进入雷诺日产HEV供应链的欣旺达,欣旺达已有HEV电池产能约20万辆/年,规划产能近50万辆/年,现定点雷诺日产7年115.7 万辆,且2020年下半年开始批量供货,预计2021-2022年收入分别为20、24.4亿元,利润分别为2、2.9亿元,动力电池业务拐点或将来临。 风险提示:HEV销量不及预期,欧洲碳排政策变动,欣旺达产能投放不及预期,HEV锂电池价格大幅下降。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 前言  在上一篇HEV专题1(下游篇):《欧洲HEV,一个不能被忽视的市场》中,我们系统的阐述了下游HEV需求趋势以及各车企规 划,从2019年欧洲HEV市场实际数据看,欧洲HEV增速比我们预测的还要乐观,表明整车端已将HEV视为传统燃油车升级满足 碳排积分的重要方式。本专题将从上游角度入手,将HEV动力电池格局、看好HEV赛道的原因做详细讲解。  目前HEV市场以两田一产为主,三者混动系统各具特色,其中丰田为THS系统,本田为i-MMD系统、日产为e-power,其中 THS与 i-MMD都是串并联混动系统,可以实现多种动力模式切换,核心差异为动力切换不同,丰田采用行星齿轮而本田采用离 合器,而e-power为串联混动系统,类似于增程式电动车,但比电池带电量远小于增程式(40kwh)。 图:丰田THS系统 图:日产e-power系统 图:本田i-MMD系统 3 资料来源:新车评,汽车之家,日产官网,天风证券研究所 tOsOnPzRyQaQ9R9PtRmMmOrRkPnNpQfQsRmM7NpOpRMYnRqNx...
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